原油回調整理，PX延續偏強格局
2月中旬，國際油價在跌破30美元/桶之后，在多頭資金積極入場和產油國達成凍產協議的推動下，原油價格走出一波反彈行情。隨后，在美元走弱，以及市場對4月17日將舉行的OPEC與非OPEC產油國的凍產會議預期向好的背景下，原油價格延續強勢。但是，由于供應端沒有實質性的利好支撐，加之原油庫存創下近80年來新高，原油價格反彈至40美元/桶附近時壓力顯現。
進入4月份，北美煉廠檢修基本結束，煉化開工逐步恢復，截至3月25日，美國煉化開工率為90.4%，短期仍有提升空間，通過觀察歷史數據我們發現，當煉化開工率恢復九成以上時，原油庫存有下滑的趨勢。此外，近期美聯儲官員言論持續偏鴿派，市場對美元加息預期減弱，而美元走弱對原油等大宗商品也有一定支撐。
總體而言，高庫存會使原油價格整體承壓，但庫存下滑預期和美元走弱仍對原油盤面有所支撐，我們認為，后市原油仍將維持35—40美元/桶區間振蕩，大跌的可能性不大。
PX作為生產PTA的直接原料，價格走勢跟PTA相關度非常高。2016年我國沒有新的PX產能投放，國內進口依存度維持在五成左右。二季度是亞洲PX 裝置檢修高峰期，據初步統計，二季度計劃檢修的PX裝置在450萬噸左右，大于去年的檢修力度，由中國與亞洲PX負荷走勢圖來看，每年進入二季度之后，PX負荷都會明顯走低，預計二季度PX價格依舊會維持偏強走勢。而且，自3月份以來，汽油價格相對石腦油和芳烴已明顯走強，這或將導致應用到調和汽油部分的石腦油和芳烴的量增加，這在原料端對PX價格也會形成支撐。
圖為中國與亞洲PX負荷狀況走勢
PTA進入去庫存階段，現金流有所好轉
江陰漢邦 220萬噸新裝置重啟失敗，預計停車半個月，而且取消了新裝置4月份合約量，產出合格品估計要等到5月份之后。寧波一套120萬噸的PTA裝置已于3月 31日提前停車檢修，預計維持25天左右。另外，逸盛石化也將4月份合約貨減量10%供應。PTA工廠的一系列動作或將導致4月份現貨供應趨緊。如果不考慮漢邦二期220萬噸新產能，以PTA產能基數4393萬噸來估算，預計4月份PTA平均負荷在73%附近，折合月產量在267萬噸左右。
初步預計，4月國內聚酯月均負荷在84%—85%，按聚酯產能基數4515萬噸來計算，4月份國內聚酯產量約在318萬噸，折合對PTA消耗量在275萬噸左右，綜合計入其他領域PTA消耗10萬噸上下，總計對PTA消耗量在285萬噸左右。通過PTA供需的預估來看，4月份PTA動態供需處于偏緊的狀態，PTA市場也將進入去庫存階段。
圖為PTA社會庫存走勢及預估
二季度是PTA需求的傳統旺季，節后一致性的復工節奏帶動了聚酯開工率提升至83%的高位水平，預計整個4月份以及到5月中旬，聚酯工廠一直會維持高開工狀態，由高開工帶來的對PTA的剛性需求依舊會對原料價格有所支撐，而且PTA工廠部分裝置的故障和檢修也使得PTA供應處于偏緊的狀態，因此，我們預計二季度的PTA工廠現金流較一季度將有所好轉。
目前PTA有效產能大概在3483萬噸，逸盛和恒力產能分別占有效產能的37%、19%，它們的裝置變動對現貨市場的影響相當大，可以想象當PTA加工價差長時間在500元/噸以下水平運行，PTA工廠通過降低裝置開工率來挺加工價差的可能性非常大，2016年一季度PTA平均加工價差為496元/噸，PTA工廠勉強可以維持開工，我們預計4—5月份在自身供應偏緊和剛需拉動的共同作用下，PTA現金流會有改善。
產銷明顯回落，聚酯效益不及去年同期
春節期間，聚酯工廠在庫存高企的壓制下，停工力度明顯大于往年，這導致2016年1—2月份聚酯產量同比有所下滑，數據顯示，2016年1—2月份聚酯產量同比分別下滑9.5%、0.8%。進入3月份，在下游市場集中補庫的帶動下，聚酯產品價格大幅反彈，聚酯現金流水平也跟隨價格提升有所好轉。不過，至3月中下旬，隨著聚酯產銷的回落，以及PTA和MEG的相對強勢，聚酯現金流再次受到壓制。截至4月1日，聚酯現金流明顯低于去年同期水平。
進入3月份，聚酯產銷放量，春節前累積的高庫存快速消化。但隨著下游一輪補庫的結束，聚酯產銷也出現明顯回落，庫存止跌回升。截至4月1日，聚酯庫存基本與去年同期持平，通過以往的數據來看，一般進入4月份之后，聚酯開始進入去庫存階段，但今年由于下游補庫較往年有所提前，而且目前聚酯開工維持高位，若后期產銷得不到改善，庫存出現反周期增加的可能性很大，而持續高庫存或將倒逼工廠降負。
出口仍無改善，終端消費內外受困
2015年，我國外貿遭遇“寒流”，出現自2009年全球性金融危機后6年來的首次進口、出口雙降。作為勞動密集型產品的代表，紡織品服裝首當其沖，全年出口下降4.9%。進入2016年，出口形勢仍無改善跡象，1—2月我國累計出口紡織品服裝397.89億美元，同比減少15.73%，其中出口紡織紗線、織物及制品155.33億美元，同比減少14.25%;出口服裝及衣著附件242.56億美元，同比減少16.66%。當然，2月份是春節假期，市場報關等不可避免地受到影響，不過，對于2016年全年的出口形勢，似乎沒有人再抱很大的期待。
實際上，當前已經是4月初，從江浙地區工廠的接單情況來看，訂單主要還是來自于國內，外貿訂單的接收量依然是非常有限，可以預見，3月份的出口數據也不會太好看。造成紡織品服裝出口嚴重下滑的主要原因有兩點：一是我國與東南亞國家之間的用工、土地等成本差距，加劇了紡織品服裝出口訂單向東南亞國家流失，市場份額逐步被東南亞國家蠶食，訂單和生產線向東南亞“雙轉移”。
二是去年以來，美國、日本、澳大利亞等國和歐盟地區相繼出臺了14條有關紡織服裝產品的禁令、標準、限量要求和標簽新規等，技術性貿易措施日益嚴格，加大了出口阻力。
圖為紡織品服裝月度出口
在出口形勢如此惡劣的情形之下，內需環境也在不斷惡化。根據中華全國商業信息中心的統計，2016年1—2月份全國百家重點大型零售企業服裝類商品零售額同比下降5.5%，增速較2015年1—2月份下降11.9個百分點。
總體而言，目前終端紡織服裝消費處于內外受困之中，中長期來看仍無改善可能。
圖為2015年1月—2016年2月全國百家重點零售企業服裝類商品零售額增速
展望后市，在檢修季的利好支撐下，PX價格仍將維持偏強格局，短期PX加工價差壓縮的可能性不大，成本端依舊存在支撐。從供需端考慮，由于PTA新裝置推遲投產和部分裝置檢修，而且下游需求正處于傳統旺季，聚酯負荷維持高位，4月份PTA供應偏緊，PTA進入去庫存階段。我們認為，中短期PTA市場依舊就維持振蕩偏強的格局，做空時點或在5月中旬出現。
