過去一年，原油供應激增程度令全球震驚，也由此給予價格沉重壓力。按照主流解讀，油價之所以創下近十幾年的最糟記錄，主兇是供應原因，然而，英國央行研究卻顯示，近期油價下跌60%的原因在于需求。
英國央行分析建立在油價與其它商品價格的共同運動基礎上。若石油與其它商品價格同時下降，據此推測一些共同的原因是導致油價下跌的原因。一系列商品供應不太可能在同一時間激增，因此，若供應不是原因，那么就要歸咎于需求疲軟了。
英國央行認為中國等國增長放緩是導致需求疲弱的原因之一。(巴黎恐怖襲擊盡管非常嚴重，對石油供應不會產生直接的實質性的影響。敘利亞本身原油產量非常小，恐襲伊拉克和敘利亞的伊斯蘭國組織并非新聞，只不過是范圍和強度增加了。)
過去10年中國一直是商品需求增長的直接或間接動力。因此全球需求疲軟意味著中國需求一定不旺。但這種理論是有問題的，因為中國的需求并不弱，今年以來增長了6%。
不僅如此，全球石油需求都是穩健的。上個季度美國能源信息署預測全年石油需求增加130萬桶/天，這是一個相當強勁的數字。私人諮詢機構甚至預測需求增長會達到190萬桶/天。
中國經濟也并非羸弱。官方預測第三季度GDP增長6.9%，低于2014年年中的7.7%。不可否認，中國經濟確實是在降速，但遠沒有達到世界末日的程度。
當然非官方機構預測值要低得多，但也在3.5%-5.5%之間。例如凱投宏觀預測第三季度GDP增長剛剛超過4%。
雖然2011年以來中國近似GDP一直下滑，但在2014年下半年出現跳水，什么原因導致經濟突然惡化?
英國央行分析顯示，供求同時困擾著油價，且程度都非常巨大。簡單來說，模型顯示中國崩潰正如石油供應激增拖垮油價一樣。但是在短短幾周時間里，兩個重大事件發生的可能性有多大?顯然不太可能。
然而，油價暴跌確實對中國產生深遠影響，原因很簡單：中國未能貶值人民幣。美國頁巖油產量增加極大的改善了美國貿易條件，美國石油貿易赤字從2012年初頁巖革命萌芽之際每月300億美元急劇萎縮至目前的60億美元。年化來看，貿易赤字減少3000多億美元，占GDP的近2%。
反過來，這支持強美元，去年夏天進口油價暴跌使得美元更加堅挺。對此，美國主要貿易伙伴——歐元區、日本和韓國貨幣都兌美元貶值。以歐元為例，過去18個月兌美元貶值22%。
人民幣就不是這樣了。人民幣兌歐元、日元、韓元自2014年夏季以來大幅升值，進而導致中國在全球競爭力大幅下滑。
在工業生產中的效應尤其明顯。2012年到2014年上半年中國工業增加值增長速度穩定在9%。從2014年中期油價下跌開始中國工業增加值增長也下降了。
相比之下，歷史上一直近似代表工業生產的中國柴油需求飚升。這證實了匯率是2014年中期以來中國經濟增長疲軟的主要驅動力。
人民幣未能貶值導致中國石油進口不成比例的便宜，而出口則非常的昂貴。
通過這種推理，可以得出這樣的結論：全球需求并不疲弱，相反，作為全球商品主要采購者的中國工業部門的疲軟比較特殊，這是由于中國未能貶值人民幣導致的。
對于石油市場來說，這一解釋是個好消息。美國貿易條件可能已經達到頂峰，石油產量正在下滑，中期來看油價上漲的可能性要高于下跌。作為美元升值的重要驅動力之一， 石油很大程度上該謝幕了。
與此同時，中國似乎正在適應更強的匯率。資本流出已經放緩，9月中國貨物貿易還錄得創紀錄的貿易順差。到2016年中期，即便人民幣不貶值，也能重回正軌。果真如此，英國央行的模型顯示，需求疲軟英國得到緩解，油價也應隨之大幅上漲，模型推測應漲35美元。
當然，這種模型也有令人懷疑的地方。從分析師的角度來看，去年油價下跌都是因為供應增加，主要市場需求沒有出現崩潰的情況。但是，除了需求疲軟很難解釋清楚大宗商品價格的廣泛下跌。
此外，至于模型到底正確與否，那要看明年中期油價會不會上漲到那樣的程度了。
