2014年11月OPEC放棄產量調整者角色，堅持捍衛原油市場份額策略之后，原油價格出現了“斷崖式”下跌，主要基準油2015年跌幅均超過40%。筆者認為，即將來臨的2016年，在美元進入加息周期的背景下，全球原油庫存依然處于高位，去庫存拐點尚未出現，原油價格將處于“L”形的底部區域中。
原油短期很難出現庫存拐點
IEA最新公布的數據顯示，截至今年10月，OECD(經合組織)的石油庫存較年初增加2.1億桶，庫存高點出現在9月底，一度逼近30億桶。從其他分項數據來看，原油區域庫存積累略有分化。首先，美國原油商業庫存繼續上升，但環比增速開始回落，成品油庫存在三季度回落后，11月開始走平。這主要是因為產量降低不及預期以及較好的汽油消費需求，使得原油端庫存積累大于成品油端。其次，歐洲16國原油庫存從4月開始逐步回落，但成品油庫存較三季度小幅回升，良好的裂解價差已經推動原油庫存轉移至成品油。
筆者認為，進入2016年，全球原油過剩程度將從今年的160萬桶/日縮窄至80萬桶/日。全球原油庫存雖將繼續積累，但增速會大幅放緩，這將為原油去庫存拐點的出現提供條件。
全球原油供給增幅將有所放緩
從今年OPEC與非OPEC的原油供給來看，受美國頁巖油產量下滑的影響，非OPEC的原油供給同比增速較年初下滑了90萬桶/日，而OPEC由于執行捍衛市場份額的策略，全年幾乎處于超產狀態。其中，沙特的原油產量從年初的960萬桶/日逐步上升至1040萬桶/日，并穩定維持在該水平;伊拉克則在消除了出口裝船瓶頸后，原油產量同比增幅較年初上升了75萬桶/日。考慮到原油價格下跌后油井投資下降，預計沙特和伊拉克原油增產幅度將放緩。
此外，OPEC原油增產的主要動力來自伊朗，基于對伊朗剩余產能和油田年齡的判斷，預估2016年伊朗原油增產的峰值為70萬—80萬桶/日。筆者由此認為，明年全球原油供給增幅將有所放緩。
美聯儲加息對市場的影響減弱
12月美聯儲開啟了新一輪加息周期，但本輪加息與前5次加息周期所處的環境有明顯差異。一方面，美國經濟對全球的影響力較前幾次減弱，并且因能源價格下跌導致其核心通貨膨脹率難以如預期般上升;另一方面，當前全球主要經濟體差異較大，形成全球加息周期的難度較大。因此，本輪美元加息周期可能成為歷史上對市場影響較弱的加息周期。
此外，從美聯儲過往加息后能源價格的表現情況來看，過往5次加息前，市場均有不同幅度的下滑，但加息過后4個月內，市場平均反彈幅度達到5%—10%。因此，中期來看，加息靴子落地后，市場有望迎來階段性反彈，但長期來看，進入通貨膨脹周期出現的大宗商品牛市的可能性不大，所以原油價格大幅上漲的宏觀環境仍不成熟。
綜上所述，在需求無太多亮點的情況下，再平衡的動力來自于供給的收縮，目前非OPEC的原油產能出清速度較為緩慢，這暗示著原油市場再平衡之路仍漫長，原油價格將長時間處于“L”形底部區域。
