神馬實業股份有限公司是國內尼龍66的絕對龍頭。尼龍66是我們明確看好未來復蘇的化工子行業，我們認為在2012年以來全球無新增產能的背景下，工程塑料持續的高增長在第一階段將推動全行業度過低谷后開工提升，而進入到2014-2015年后，持續供需格局改善將推動價格上漲。
我們認為神馬股份正面臨著“行業+公司”的雙重拐點，剝離氯堿標志著公司最大的歷史包袱解決，行業向好將助力公司盈利改善。我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.08元、0.50元和0.80元，給予“強烈推薦”評級。
需求受工程塑料帶動
我們認為尼龍66工程塑料是未來尼龍66下游需求最大的增長點。工程塑料通常指強度、模量和耐磨損等參數較高、主要應用于工業機械結構材料的塑料，目前聚酰胺(尼龍)工程塑料為全球工程塑料消費量的第二位，僅次于聚碳酸酯(PC)。
目前國際尼龍66鹽總產能在340萬噸左右，其中有將近1/3集中在美國英威達公司，其他包括法國羅地亞、意大利拉迪奇以及巴斯夫等化工巨頭都有尼龍66鹽的產能。國內66鹽產能主要為神馬集團的30萬噸，位居全球第四、亞洲第一。國內新增產能包括鞍山國銳化工的5萬噸以及華峰集團的4萬噸，對外依存度逐漸降低。
國外廠商未來兩年無擴能規劃。英威達和巴斯夫于2012年底對荷蘭及德國裝置進行擴能后短期并無新擴能計劃，英威達位于上海、預計2018年投產項目尚未公布尼龍66鹽產能規劃。
我們認為未來幾年在中國以及亞洲地區尼龍66工程塑料使用加速的背景下，尼龍66鹽需求端將得到極大改善。假設全球尼龍66工程塑料消費維持5%的增速、簾布維持3%的增速、民用纖維維持目前存量市場的情況下，2015年全球尼龍66消費量有望達到300萬噸。
通常生產1噸尼龍66需要消耗1.2噸左右的尼龍66鹽。通過以上測算，樂觀估計當全球尼龍66鹽產能利用率為80%時，全球范圍內的尼龍66鹽供求緊張將在2014年出現;悲觀估計產能利用率90%時，供求緊張將在2015年出現。
業績拐點顯現
神馬實業股份有限公司是國內惟一一家具有尼龍66全產業鏈的公司，多種產品生產規模均處世界領先地位。公司背靠中國平煤神馬集團，具有極強的資源整合能力。目前公司已基本形成從焦化苯到尼龍66鹽再到下游簾子布、尼龍樹脂的全產業鏈，同時依靠平臺優勢與美國英威達公司保持良好的合作關系。
神馬股份未來業務重心將重新圍繞尼龍66產業鏈展開。公司的尼龍66鹽、切片產能均為世界領先水平，浸膠簾子布進軍高端子午胎市場，尼龍工廠塑料遠銷海外。我們認為受益于尼龍66下游需求復蘇、尼龍66鹽觸底反彈等因素，公司業績有望迎來拐點。
尼龍66產業鏈下游需求逐漸復蘇，公司傳統業務將保持穩定增長，為未來公司經營提供安全邊際。此外公司的尼龍66鹽具有較高的業績彈性，單噸價格每上漲1000元，能夠增厚EPS為0.26元。2014-2015年尼龍66鹽有望觸底反彈，將為公司業績提供保障。
受到國內氯堿行業嚴重產能過剩影響，神馬氯堿發展責任有限公司自被神馬實業收購以來常年處于虧損狀態。雖然之后公司通過并購子公司、增加pvc以及燒堿產能等手段來挽回頹勢，但收效甚微。氯堿業務逐漸成為公司的沉重包袱。
神馬股份近期公告剝離氯堿業務以及收購工程塑料子公司股權，表明了公司壯士斷腕的決心。公司2013年第三季度凈利潤已由負轉正，綜合考慮其尼龍66產業鏈的良好盈利，我們堅定看好公司未來兩年的表現。
